(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們預(yù)計(jì) 1QFY26 阿里巴巴淘天電商業(yè)務(wù)有望表現(xiàn)穩(wěn)健，CMR 預(yù)計(jì)同增 11%，主要得益于變現(xiàn)率同比提升及 GMV 的增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)有望在強(qiáng)勁外部 云需求幫助下延續(xù)加速增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)季度收入同比+22%）。2Q25 以來，我 們看到阿里集團(tuán)在閃購(gòu)領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的投入決心，致力于成為近場(chǎng)電商+ 遠(yuǎn)場(chǎng)電商結(jié)合下大消費(fèi)場(chǎng)景中的龍頭，期間高頻的餐飲外賣將扮演一定的引 流入口，這些投入預(yù)計(jì)會(huì)給阿里集團(tuán) 1QFY26-1QFY27 的利潤(rùn)表現(xiàn)帶來一 定短期擾動(dòng)，而閃購(gòu)與遠(yuǎn)場(chǎng)電商間的協(xié)同仍需一定時(shí)間逐步孵化。后續(xù)建議 關(guān)注：1）閃購(gòu)業(yè)務(wù)用戶心智的穩(wěn)固性，及對(duì)遠(yuǎn)場(chǎng)電商的交叉銷售帶動(dòng)效果； 2）閃購(gòu)領(lǐng)域平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局的演繹；3）國(guó)內(nèi) AI 應(yīng)用的發(fā)展與突破?！百I入”。
1QFY26：電商受閃購(gòu)?fù)度胗绊懤麧?rùn)預(yù)計(jì)承壓，云基本面保持穩(wěn)健
我們預(yù)計(jì)公司 1QFY26 收入同比+1%至 2,457 億元（排除高鑫零售及銀泰 百貨出表影響，總收入仍實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)），調(diào)整后 EBITA 同比 -16.5%至 376 億，主因閃購(gòu)業(yè)務(wù)投入加大，但國(guó)際電商及非核心業(yè)務(wù)整體 仍延續(xù)減虧趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)淘天集團(tuán)+本地生活合并 1QFY26 調(diào)整后 EBITA 同比-20.6%至 385 億（前季：+11.7%yoy），不考慮閃購(gòu)?fù)度胗绊懳覀冾A(yù) 計(jì)淘天 EBITA 或仍為正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)較為強(qiáng)勁的 AI 大模型訓(xùn)練與推 理需求和私有化部署需求有望支持阿里云實(shí)現(xiàn)收入增速延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)， 我們預(yù)計(jì)阿里云 1QFY26 收入同比增長(zhǎng) 22.0%（前季：+17.7%）。
閃購(gòu)業(yè)務(wù)單量爬坡迅速，關(guān)注后續(xù)投入ROI
淘寶閃購(gòu)于 5 月 2 日正式上線。據(jù)淘天速遞公眾號(hào)，6 月 23 日集團(tuán)宣布即 日起餓了么、飛豬合并入中國(guó)電商事業(yè)群；7 月 2 日淘寶閃購(gòu)宣布在 12 個(gè) 月內(nèi)直補(bǔ)商家與消費(fèi)者 500 億。7 月 5 日淘寶閃購(gòu)+餓了么日訂單量突破 8,000 萬（vs 6 月 23 日 6,000 萬，5 月 26 日 4,000 萬），非餐飲訂單超 1,300 萬，淘寶閃購(gòu)日活躍用戶超 2 億。我們估算 1QFY26 淘寶閃購(gòu)?fù)度朐?百億規(guī)模，而 2QFY26 或在日均訂單量快速提升及單均補(bǔ)貼維持較高水位 的影響下進(jìn)一步擴(kuò)大投入量級(jí)。對(duì)于閃購(gòu)業(yè)務(wù)與主站電商間的交叉引流，雖 已看到閃購(gòu)對(duì)于淘寶用戶層面數(shù)據(jù)的改善（6 月淘寶 DAU 同比增長(zhǎng) 7.3%， vs 5 月+3.0%；6 月淘寶用戶總時(shí)長(zhǎng)同比+3.2%，vs 5 月-4.9%，據(jù) QM）， 但落腳于銷售額增長(zhǎng)與用戶變現(xiàn)端，我們認(rèn)為仍需一定時(shí)間逐步孵化。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮閃購(gòu)?fù)度爰哟?，我們下調(diào) FY26-28 非 GAAP 歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 20.6/22.2/21.3%至 1,340/1,550/1,697 億元?；?SOTP 美股/港股目標(biāo)價(jià) 為 152.9 美元/150.0 港元（前值：189.6 美元/186.1 港元），對(duì)應(yīng) 19.5/16.9/15.4x FY26-28 非 GAAP 預(yù)測(cè) PE。
